2017-06-13 08:41:49

パラジウム相場の高騰をよむ、プラチナとの等価が近づく

<パラジウム相場の高騰が続く>
5月下旬以降のパラジウム相場が高騰している。NYMEXパラジウム先物相場は、5月22日の1オンス=748.50ドルをボトムに、6月9日高値は891.35ドルに達しており、2014年9月以来となる900ドルの大台乗せも視界に入れ始めている。


昨年1月の451.50ドルをボトムに上昇トレンドを形成している相場であり、パラジウム相場の上昇そのものは過去1年半近くにわたるトレンドの中に位置づけられるものである。ただ、過去3週間にわたる上昇率は最大で19%にも達しており、ボラティリティの高さが過熱気味になっている。




特に目立つのが、期近限月の急伸である。例えば5月末から6月12日までの上昇幅を計算すると、2017年6月限が52.80ドル高となっているのに対して、受け渡し時期が1年先になる18年6月限は10.95ドル高に留まっている。即ち、期先の上昇幅を100とすると、当限の上昇幅は482にも達しているのだ。異常とも言える高騰相場はパラジウム相場全体で発生しているものではなく、あくまでも期近限月が中心になっている。




2017年6月限と18年6月限のスプレッドで言えば、5月上旬段階では平均で1.85ドルの順鞘(期近安・期先高)になっていたが、6月入りしてからは同19.22ドルの逆鞘(期近高・期先安)に転換している。直近の6月12日終値時点では45.40ドルの逆鞘であり、専ら期近限月に過大なプレミアムが加算された状態にあることが確認できる。




一般的にこうした逆鞘の発生には幾つかのパターンが存在するが、代表的なものは短期供給懸念が発生した時である。例えば、鉱山生産や流通などに障害が発生し、短期的な在庫手当てに懸念が生じると、期先安ではなく期近高主導の逆鞘形成が促され易くなる。しかし、足元ではパラジウムの供給環境に何か大きなトラブルが報告されている訳ではない。実際にパラジウムと生産地がほぼ重複しているプラチナの場合だと、緩やかな順鞘が形成されており、特に短期供給懸念を織り込むような動きは確認できない。需要サイドに関しても、特にパラジウムの在庫手当てだけが活発化しているといった報告は聞かれない。




ただ、特に6月入りしてからパラジウムのリースレートが急伸していることは間違いない。5月下旬段階では1カ月物で3%台中盤だったのが、直近の6月12日時点では20%台に乗せている。これは明らかに通常の状態とは言えず、一種の玉締めが行われている可能性が高い状況にある。2017年6月限は5月31日から受け渡し申告日がスタートしているが、6月28日の取引最終日までに残された時間が限られる中、弱気筋が高値での買い戻しを迫られる踏み上げ相場化している模様だ。




もっとも、6月12日時点で2017年6月限の取組高は90枚、7月限で43枚、8月限で1枚と、期近3限月のポジション調整は急速に進んでいる。6月6日時点では6月限252枚、7月限47枚、8月限0枚であり、1週間で6月限の取組高は64%が解消されている。まだ若干の踏み上げを進める余地が残されているが、時間的にも内部要因の視点でも、当限主導の上昇相場を更に進める余地は限定され始めている。900ドル台乗せはまだ実現可能性があるも、今回の短期トレンドにおける1,000ドル台乗せは難しい状況と評価している。






<投機だけでは片付けられない値動き>
もっとも、上述のようにパラジウム相場の高騰は最近になって突然に始まったものではない。あくまでも「上昇トレンドのペース加速」であって「上昇トレンドのスタート」ではないことを強調しておきたい。ファンダメンタルズ要因に基づく上昇トレンドが形成される中で、瞬間的に内部要因主導の踏み上げ相場が発生したのが現状である。このため、2017年6月限の納会と前後して期近のプレミアム剥落が進んでも、パラジウムの上昇トレンドそのものにブレーキが掛かるとは考えていない。




5月下旬以降に仕掛け的な売買が活発化した底流には、「パラジウム相場であれば高騰しても不思議ではない」との評価が成立し得る程度のマクロな需給ひっ迫状態が実現していることがある。




貴金属調査GFMSによると、世界パラジウム需給は2015年が37.87万オンス、16年が67.31万オンスの供給不足だったのに対して、17年が136.98万オンス、18年が160.57万オンスと、着実に供給不足幅を積み増す見通しになっている。自動車触媒や化学など産業用素材、更には投資用需要が底固く推移する中、価格低迷の影響で伸び悩む現在の鉱山生産環境では、需給バランスを維持できないと予想されている。2017年から3年間のパラジウム需要は平均で年率1.8%のペースでの拡大が見込まれており、それに対して鉱山生産は同0.2%の伸び率に留まる見通しになっている。リサイクル供給が同6.2%のペースで拡大する見通しになっていることが、供給不足幅の拡大圧力を限定することになるが、少なくとも2019年までは需給均衡化状態に近づくよりも遠のく可能性が高いと予想されている。




2015年にフォルクス・ワーゲン(VW)によるディーゼルエンジンの排出規制不正が発覚してから1年9カ月が経過したが、自動車メーカーと消費者のガソリン車シフト(回帰)の動きが強まる中、ガソリン車用の触媒に使用されることが多いパラジウムに、プラチナ需要の一部が侵食されている可能性がある。大きな流れとしては再び環境規制への対応力が強いディーゼル車シフトの動きが強まる見通しだが、自動車市場そのものが好調なこともあり、自動車触媒用のパラジウム需要は堅調な推移が予想されている。




本来であればより早い段階からパラジウム相場の水準を切り上げていくことが要求されていたが、価格上昇による需給ひっ迫状態の解消を見送り続けてきた「ツケ」を、現在支払わされているとの理解が基本になる。鉱山生産は2019年には前年比2.1%まで伸びる見通しだが、拡大する需要に対応するためには、それでも不十分である可能性が高い。価格高騰による増産圧力については即効性のあるものではないが、今後の中長期的な需給バランスの安定化のためにも、パラジウム価格の水準切り上げが求められている。






<プラチナとの等価が近づく>
需給ひっ迫化という意味では、プラチナ相場も基本的には同じである。同じくGFSMの予想だと、2016年が13.67万オンスの供給不足だったのに対して、17年が51.72万オンス、18年が93.86万オンス、19年が63.5万オンスと、引き続き高レベルの供給不足環境が想定されている。ただ、プラチナに関しては地上在庫のバッファ(緩衝材)が機能していることに加えて、貴金属性の高さから価格形成において需給よりも金価格動向が重視される傾向が強く、パラジウム相場のような需給要因に基づく買い圧力は確認できない。




プラチナ価格とパラジウム価格のスプレッド(=プラチナ価格-パラジウム価格)は、5月22日の191.20ドルに対して、6月12日時点では80.25ドルまで縮小している。6月8日に100ドルの大台を割り込んだが、僅か15営業日で110.95ドルもの急激な縮小になっている。このペースだと11営業日後の6月27日にはプラチナ価格とパラジウム価格の等価(パリティ)が実現するペースである。




実際には、パラジウム相場の踏み上げ一巡後に同スプレッドも拡大する方向でみているが、半年前は206.15ドル、1年前は449.45ドルのスプレッドが存在しており、パリティ化に向けての流れは変わらない見通し。白金族金属(PGM)市場では全般的に需給の歪みが発生しているが、需給リバランスの優先度が高いのはプラチナよりもパラジウムであり、パラジウム需要の一部をプラチナ需要にシフトさせることで、パラジウム需給の安定化を目指すことが要求される。そのためには、プラチナとパラジウムの価格差縮小が正当化されることになり、パリティが実現する可能性が高まっている。




「金価格>プラチナ価格」という異常な価格バランスが実現してから久しいが、そこに「プラチナ価格=パラジウム価格」、更には「パラジウム価格>プラチナ価格」という新たな異常が発生する時期が近づいている。パラジウム相場の高騰、プラチナ・パラジウム価格のスプレッド縮小については、一時的な投機のみに基づく動きではないことを確認しておきたい。


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【発行者情報】
マーケットエッジ株式会社
代表取締役 小菅 努

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